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連接器行業之電連技術:手機射頻連接器龍頭,車載連接器快速成長
2022-03-16

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  一、國內微型射頻連接器龍頭,5G手機、汽車射頻連接器助力成長


  1.深耕射頻連接器主營業務,5G手機射頻連接器助力2020/2021年成長


  電連技術成立於2006年,於2017年成功登陸深交所創業板上市,專業從事微型電子連接器及互連係統相關產品的技術研究、設計、製造和銷售服務,憑借在產品質量與性能、研發能力、產銷規模等方麵的優勢,在我國連接器行業處於領先地位,連續7年榮膺中國電子元件百強企業,在2020年第33屆中國電子元件百強企業排名38。


  公司主營產品包括射頻連接器及線纜連接器、電磁兼容件和軟板,廣泛應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等新興產品中。


  1)射頻連接器及線纜連接器包括微型射頻測試連接器、微型射頻同軸連接器及射頻微同軸線纜組件,是智能手機等智能移動終端產品及其他新興智能設備中的關鍵電子元件;電磁兼容件產品包括彈性接觸件連接器和電磁屏蔽件,是智能移動終端等產品中起到電氣連接、支撐固定或電磁屏蔽作用的元件;軟板產品專注於軟硬結合板及LCP產品;其他電子元件包括Fakra連接器、HSD連接器等汽車連接器產品、FPC/BTB連接器、5G天線等。


  2)2021年上半年,公司實現營收24.32億元,其中射頻及線纜連接器業務實現營收5.49億元,營收占比為35%,毛利占比達45%;電磁兼容件業務實現營收4.84億元,占比31%,毛利占比30%;軟板業務實現營收1.94億元,占比12%,毛利占比5%;其他連接器實現營收3.49億元,占比22%,毛利占比20%,汽車連接器營收增至10%左右。


  利用射頻連接器的領先技術優勢,圍繞積累的行業渠道和客戶資源,公司開拓FPC/BTB窄間距連接器、汽車射頻用連接器等新產品。


  2014年起,公司逐步開展FPC/BTB窄間距連接器的研發,在現有產品的基礎上,采用多接觸點方式,電接觸可靠性更佳。與核心客戶聯合研發的射頻BTB產品對設備及製程的精密度要求不斷上台階,μm級別的精密產品大量增長。目前射頻BTB產品已批量用於核心客戶,普通BTB產品已具備大規模向客戶出貨的條件。


  著眼於汽車智能化、新能源化的良好發展前景,2017年公司募投1.35億元,建設汽車用射頻連接器生產線,以拓展業務空間。2016年底,公司研究開發的汽車Fakra連接器已經突破衝壓工藝,取代車製工藝,在同樣功能結構的情況下,成本大幅降低,實現批量生產。目前,公司致力於在研究端加大以太網以及高速數據(HSD)產品的研發力度,提高Fakra產品的自動化生產水平。


  積極布局FPC軟板業務,豐富公司產品線。由於消費電子行業的快速發展,FPC軟板行業呈現出高景氣度,公司於2018年以1.125億元增資入股恒赫鼎富(蘇州)電子有限公司,持股比例達60%,正式切入FPC產業。控股子公司恒赫鼎富產品主要包括軟板、軟硬結合板和LCP產品,具備卷對卷的製程產能和較高的SMT製程能力。2019年軟板業務營收達3.54億元,同比增長604%,2020年軟板營收略下滑至3.42億元,但產品稼動率有所改善,客戶結構不斷優化,盈利水平有所提升,毛利率由2.9%提高至13.3%,2021H1軟板營收同比上升64%,毛利率上升至13.6%。


  5G手機滲透率大幅攀升,助推2020年、2021年營收、業績實現高增。得益於國內智能手機品牌蓬勃發展、射頻連接器國產化率提升,公司2013~2016年營收從4.7億增長至14億,歸母淨利從1.6億增長至3.6億。2017年、2018年,受製於智能手機市場趨於飽和,行業競爭加劇,公司營收增長停滯,2018年電磁兼容件利潤率大幅下降14pct導致淨利下降43%。


  2019年得益於新產能投放,公司營收實現大幅增長、同增61%,同時新增供給亦導致競爭加劇,射頻連接器、電磁兼容件價格有所下降,同時由於自動化規模擴大、單位固定成本上升,射頻連接器、電磁兼容件毛利率大幅下降導致公司淨利下降32%。2020、2021年得益於5G手機滲透率起量,終端手機客戶采用的射頻連接器單機價值量提升,射頻連接器單價企穩、出貨量大幅增長、毛利率企穩,得益於自動化水平提升、電磁兼容件單位成本下降,射頻連接器毛利率提升,2020年公司營收、淨利同增20%、49%,2021年前三季度公司營收、淨利同增31%、49%。


  2.公司兼具研發優勢、精密製造優勢、客戶優勢


  研發優勢:公司已建立了完善的研發體係,針對生產流程的各個環節有分立的研發部門,研發中心的技術和管理團隊核心人員均有數十年以上的行業從業經驗,具有同時開展多個研發項目的能力,開發周期短,實現新產品開發的快速響應。經過多年自主研發,公司已擁有167項國內外專利,其中發明專利21項,對產品的核心關鍵技術形成了自主知識產權,形成一定的專利壁壘,能夠在競爭中搶占先機。2020年公司研發費用達2.7億元,研發費率達10.6%,在全球連接器企業中處於領先地位。2020年,公司主要研發項目共18項,體現出公司在窄間距BTB連接器、5G天線、汽車連接器等多品類領域的不斷研發升級,以及對自動化設備研發及組裝的持續投入。


  精密製造優勢:公司具備完整製造鏈,涵蓋模具開發製作、自動化研發、設計、生產。模具加工精度方麵,公司已經具備<2μm級別的精密加工能力。設備方麵,公司培養了一支專業的自動化設備開發團隊,公司大部分產品生產采用自主開發的全自動組裝設備,為生產供應微型射頻同軸連接器、BTB連接器、汽車連接器產品以及順應微型化的趨勢提供有力保障。


  客戶優勢:客戶結構以行業內頭部廠商為主,並建立了長期穩定積極的合作關係。1)消費電子端,公司客戶涵蓋華為、小米、VIVO、中興、聞泰、華勤、龍旗等客戶,收入占比達60%。2)汽車端,公司客戶涵蓋長城、吉利、長安、比亞迪、江淮。(報告來源:未來智庫)


  二、車載高速連接器快速成長,BTB、LCP業務放量可期


  1.汽車、通信連接器空間廣闊,行業國產化率較低


  近年來全球連接器市場呈現穩步增長趨勢,中國為最大市場。1)根據Bishop&Associates,全球連接器市場規模從2010年的479.39億美元增長至2020年的627.27億美元,期間CAGR為2.7%。由於需求反彈、訂單數激增,預計2021年全球連接器銷售額將同比增長24%~25%,行業BB值(訂單/出貨)達1.14,行業景氣度創下新高,行業積壓訂單達195億美元、同增140%,交貨周期達13周。


  考慮全球GDP增速回落、疊加2021年高基數,預計2022年全球連接器銷售額增速回落至7%~8%,達840億美元。2)從2010年到2020年,中國連接器市場規模從108億美元增長至202億美元,期間CAGR達6.5%,超過全球同期增速,占據全球連接器市場32%份額。伴隨我國新能源汽車與5G產業蓬勃發展,我國連接器市場將保持優於全球的增速。


  汽車、通信是連接器的兩大主要應用領域。連接器是電子係統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的必備電子部件,按照傳輸介質不同可分為電連接器、微波連接器、光連接器;按照應用領域劃分,連接器廣泛應用於汽車、通信、計算機等消費電子、工業、交通等領域,其中汽車、通信占比較高,分別達23%和23%。


  全球連接器行業集中度高且相對穩定,以歐美企業為主。1)根據Bishop&Associates統計,2019年全球連接器CR10超60%,且近年來競爭格局相對穩定。排名前10的連接器公司分別為泰科、安費諾、莫仕、安波福(Aptiv)、鴻海精密、立訊精密、矢崎、JAE、JST、羅森伯格,以歐美、日本廠商為主,僅有一家中國大陸企業進入TOP10。


  2)泰科、安費諾、莫仕等歐美企業進入連接器行業時間較早,經過多年的技術研發和迭代更新,在產品質量和產業規模上均具有較大優勢,憑借技術和規模優勢在通信、航天、軍工、汽車等高端連接器市場占據領先地位,並通過不斷推出高端產品引領行業發展。矢崎、JAE、JAT等日本企業利用其在精密製造方麵的優勢,在醫療設備、儀器儀表、汽車製造等領域占有較高的份額。以鴻海精密為首的台灣企業則利用代工優勢,通過大規模、標準化生產建立成本優勢,具有較強的工藝控製與成本控製能力,在消費電子連接器市場上占據了主要份額。


  國內連接器廠商起步較晚,發展起點相對較低,國產替代空間巨大。1)2019年中國銷售額前10的連接器企業分別為立訊精密、安費諾、鴻海精密、泰科電子、莫仕、中航光電、安波福、日本航空電子、得潤電子、廣瀨。其中立訊精密的連接器業務主要聚焦於消費電子領域,中航光電的連接器業務主要聚焦於軍工領域。根據中國電子元件行業協會披露,國產連接器企業前10名分別為立訊精密、中航光電、長盈精密、航天電器、得潤電子、電連技術、乾德電子、溫州意華、日月電器、合興汽車。2)隨著中國製造業的發展,尤其以通信領域5G技術迭代、國內新能源造車新勢力崛起為契機,在國家產業政策和下遊客戶需求的雙重驅動下,國內通信、汽車、消費電子等行業中本土企業快速崛起,不斷突破技術壁壘,在製造成本和產品品質上已經具有較強的市場競爭力,致力於趕超國外龍頭企業。


  2.車載高速連接器:智能化+國產化驅動成長,國內龍頭高速成長


  公司較早布局車載射頻連接器行業,在國內先發優勢明顯,盈利能力卓越。2014年起布局車載射頻連接器業務,主營FAKRA連接器、mini FAKRA連接器。2017年公司募投1.35億元投資車載射頻連接器生產線,建成後將實現年產9000萬pcs車載射頻連接器及線纜組件。公司現有整車客戶為長城、吉利、長安、江淮、比亞迪,特斯拉、新勢力尚在導入中。目前公司與H客戶合作研發定製高速連接器、以太網連接器。2020年公司車載連接器收入為1.1億元、收入占比4%,毛利率約30%。預計2021年公司車載連接器收入達3億元、收入占比達10%,得益於量產規模的提升,及衝壓製程穩定度的提高,毛利率有望持續提升。


  2019年全球汽車連接器的市場規模達152億美元、同減5%,主要係汽車銷量疲軟、全球汽車產量同減5%。2019年中國汽車連接器的市場規模達30億美元。


  汽車連接器包括低壓連接器、高壓連接器、高速連接器。低壓連接器通常用於傳統燃油車的車燈、車窗升降電機等,工作電壓一般低於20V。高壓連接器普遍應用於新能源汽車,一般根據場景不同需要提供60V380V甚至更高的電壓等級傳輸,以及提供10A-300A甚至更高的電流等級傳輸。高壓連接器主要應用於新能源汽車的電池、PDU(高壓配電盒)、OBC(車載充電機)、DC/DC、空調、PTC加熱、直/交流充電接口等。高速連接器可分為Fakra射頻連接器、Mini-Fakra連接器、HSD(High-Speed Data)連接器和以太網連接器,其中Fakra、MiniFakra屬於射頻連接器、同軸連接器,主要用於連接攝像頭、無線網關、車載天線,Mini-Fakra體積更小,傳輸速度更快。HSD、以太網連接器屬於差分連接器,主要用於連接顯示屏、域控製器、激光雷達。


  智能駕駛空間廣闊,高速連接器量價齊升。隨著車聯網時代的開啟以及智能駕駛的普及,需要更多連接器、更高傳輸速率。例如一個LIDAR模塊可以提供圍繞汽車的高精度、高分辨率三維和360°成像數據,可能生成70Mbps的數據流量,一個攝像頭可能生成40Mbps的數據流量,RADAR模塊可能生產100Kbps的數據流量,導航係統可能生成50Kbps的數據流量。隨著自動駕駛等級由L2、L3向L4、L5升級,傳感器數量增長帶動高速連接器數量增長,此外傳感器傳輸數據流量變大也將拉動連接器單價提升。根據Keysight預測,一輛自動駕駛汽車每天將會產生約4TB的數據。


  得益於智能輔助駕駛滲透率提升,預計2025年中國高速連接器市場達120億元,五年CAGR為46%。1)2020年中國L2及以上智能駕駛滲透率達12%,高速連接器單車價值量為500~1000元,考慮目前智能車智能化程度較低,按600元單車價值量估算,對應高速連接器市場規模為18億元。2)假設2025年中國L2以上的智能駕駛滲透率達50%,考慮智能車上的硬件配臵提升、傳輸數據增長,預計高速連接器單車價值量每年增長5%,預計2025年中國高速連接器市場達120億元,五年CAGR為46%。


  全球汽車連接器行業國外廠商占據領先優勢地位,國內企業市占率低於5%。1)根據Bishop&Associates統計,2019年全球汽車連接器廠商TOP10以美、日企業為主。泰科、矢崎、安波福三巨頭市占率達66.8%。美國、日本、歐洲企業市占率達41%、30%、16%。中國占據了全球汽車30%的需求,但是中國企業在汽車連接器市占率低於5%。考慮2019年新能源車、智能車滲透率較低,全球汽車連接器產品主要以低壓連接器為主,競爭格局也主要為低壓連接器的競爭格局。2)b站推广認為在傳統汽車時代,中國在汽車工業和海外差距過大,1956年中國才造成自己第一輛汽車,而早在1885年德國就造就了世界第一輛三輪汽車。汽車連接器龍頭泰科的曆史源自1941年,而國內大多數汽車連接器公司成立於2000年之後,海外連接器巨頭企業技術、工藝積澱深厚。


  國內企業技術差距較小、研發速度更佳、服務能力更佳、綜合成本更低,疊加國內整車品牌崛起,未來汽車連接器國產化率有望快速提升。啦啦啦啦www视频免费观看估算,2020年國內低壓連接器國產化率為5%,高壓連接器國產化率為25%,高速連接器國產化率為5%。不同於低壓連接器的時間差距,高壓連接器、高速連接器市場伴隨新能源車、智能車的發展而發展,得益於國內新能源車的發展,國內、海外企業第一次站在同一起跑線上同台競技、技術差距較小。長期來看,两个人免费视频WWW認為國內企業產品性能優質、研發速度更佳、服務能力更佳、綜合成本更低,未來有望獲取更多市場份額。此外,得益於整車廠競爭格局變化,綁定優質客戶的連接器企業獲得成長機遇。


  3.手機射頻同軸連接器:受益5G滲透率提升,22年行業龍頭穩健增長


  微型射頻同軸連接器是手機射頻電路的重要元件,直接影響射頻信號傳輸的質量和可靠性。射頻同軸連接器的基本結構包括內導體、外導體、絕緣支撐件、結構配件等。內導體/接觸件是連接器完成電連接功能的核心零件,一般由陽性接觸件和陰性接觸件組成接觸對;外導體一般是外殼,把連接器與其他同軸傳輸線連接起來;絕緣體/支撐介質使內、外導體絕緣,保證內、外導體的特性抗阻、微波介電性能、耐環境性能等;結構配件分為卡圈、密封圈等結構件和螺釘、螺母、彈簧圈等安裝件。同軸線纜的優勢在於結構簡單、空間利用率高以及傳輸性能更加優越。


  5G推動射頻同軸連接器需求增長,輕薄化推動產品微型化需求,行業參與者以歐美為主。1)相較於4G手機,5G手機天線數量倍增,所需的射頻連接器數量同比例提升,以華為Mate 30 Pro係列為例,手機內部集成21根天線,兼容5/4/3/2G、WiFi、Bluetooth、GPS、NFC,其中14根天線用於5G連接,並支持N79、N78、N77、N41、N38、N27、N3及N1共8個5G頻段。2021年全球5G手機出貨量為6億部、滲透率為40%,預計伴隨5G手機出貨量快速增長,射頻連接器需求快速增長。


  2)此外輕薄化需求對天線設計和布局、主板麵積、續航問題、散熱問題等都提出了更高要求,要求單位空間內能夠容納更多的電子元器件,要求射頻同軸連接器產品的尺寸和嵌合高度不斷降低,實現微型化和輕量化。3)根據Research and Markets統計,2020年全球射頻同軸連接器市場價值為42.80億美元,預計2020-2025年CAGR為6%,其中亞太地區2020-2025年CAGR為8%。4)射頻同軸連接器參與者眾多,包括泰科電子、莫什(Molex)、安費諾(Amphenol)、羅森伯格(Rosenberger)、住友(Sumitomo)等,電連技術是國內龍頭。


  射頻連接器是公司主要的收入、利潤來源,受益5G滲透率提升,營收穩健增長。射頻連接器及線纜連接器是公司主要的收入、利潤來源。2020年公司射頻連接器及線纜連接器收入為10億元、收入占比37%,毛利率為36%、毛利占比44%。受益於5G滲透率提升、安卓客戶Q1拉貨,2021年H1公司射頻連接器及線纜連接器收入達5.5億元、同增43%,毛利率提升4pct至43%。預計得益於5G滲透率持續攀升,2022年公司射頻連接器及線纜連接器實現穩健增長。(報告來源:未來智庫)


  公司是國內射頻連接器龍頭,順應手機輕薄化趨勢,公司產品逐步小型化。公司是國內射頻連接器龍頭,自成立起便專注於射頻連接器的研發、設計和量產工作,並順應手機輕薄化趨勢,不斷降低射頻同軸連接器的嵌合高度。2007年射頻連接器實現量產並申請專利;2008年開發出射頻同軸連接器;2009年射頻連接器累計出貨超4億隻,射頻同軸連接器實現量產並申請專利;2010年,射頻連接器累計出貨8億隻;2011年,公司開發出頻率超過6G、直徑小於1.5mm的射頻連接器;2014年,公司批量供應的第5代微型RF同軸連接器的嵌合高度為1.0mm,嵌合高度和電壓駐波比等關鍵技術指標與村田、廣瀨電子、第一精工等國際領先供應商持平。通過不斷的迭代更新,2015年第6代微型RF同軸連接器產品的嵌合高度已達0.8mm,2020年,公司已開發出第7代USS RF連接器產品,尺寸進一步小型化,並實現量產。


  憑借較強的產品設計能力、模具開發能力和生產製造能力,公司的射頻同軸連接器產品的性能和質量和國際領先供應商齊頭並進,在國內具有顯著優勢,客戶涵蓋國內手機行業頭部企業(華為、小米、VIVO、中興、聞泰、華勤、龍旗等)。


  4.BTB連接器:空間廣闊,小Pitch、高PIN數是研發方向


  BTB連接器主要用於PCB/FPCB連接,是目前所有連接器產品類型中信號傳輸能力最強、應用最為廣泛的連接器產品,具有降噪、高頻傳輸穩定、輕薄、無需焊接等優點,在手機內部廣泛應用於攝像模組、顯示模組、射頻模組、電池模組、聲學模組、指紋識別模組等各類專業模組與主板之間的連接。BTB連接器對模具設計、精密度、良品率及自動化程度要求非常高,製造工藝複雜,衝壓、電鍍、注塑等工藝流程均具有一定的技術門檻。


  隨著智能手機功能模塊的增多,BTB連接器的單機使用量和價值量不斷提升,市場規模超100億元。1)BTB連接器在智能手機終端的顯示器、指紋識別、揚聲器、耳機、電池、側鍵等部位均有使用。隨著智能手機功能的不斷豐富,BTB連接器的單機使用量得到了大幅提升,從之前僅具備攝像、音樂、顯示等基礎功能的智能手機的10個左右,增加到目前4G/5G智能手機的20-30個。以iphoness為例,iphoness7有7對BTB連接器,iphoness XS有15對BTB連接器,最新推出的iphoness 12裏有19對BTB連接器,單機價值量超過10元,遠超公司傳統產品射頻連接器的單機使用量和價值量。2)假設BTB連接器單機價值量為8元,按全球13億部智能機測算,市場規模達100億元。


  疊加智能手機終端的輕薄化趨勢,未來BTB連接器將朝著超低高度、超窄間距的方向發展,表現為參數上的小Pitch、多PIN數和低Hight,這也是公司研發的努力方向。公司BTB連接器於2016年正式投產,現有產品覆蓋了從1.3mm Pitch 0.9mm Hight到0.3mm Pitch的範圍,迎合市場對小Pitch連接器的需求。2020年期間,公司投入研發一款超窄間距、超長PIN數的BTB連接器產品,處於中試階段;一款微型化小間距0.33mm Pitch 0.9mm Hight 51 PIN的FPC連接器已經實現量產,並申請相關專利保護,填補了公司低高度、窄間距FPC產品的空白,也為公司開發其他PIN數的FPC產品奠定基礎。


  由於技術門檻較高,BTB連接器市場以莫仕、JAE、村田等外資企業為主,預計公司將受益於國產化提升。作為國內BTB連接器的龍頭企業,公司BTB產品基本已經通過了安卓頭部手機廠商的認證,將通過實現BTB連接器產品的進口替代,進一步擴大營收規模且提升盈利能力。


  5.LCP連接線:5G毫米波手機以LCP天線為主,攜手Flex提前布局


  5G毫米波手機以LCP天線為主。1)5G初期LDS、FPC方案共存,其中安卓手機主要采用LDS方案,蘋果手機主要采用FPC方案。長期來看,LDS方案將逐步轉為FPC方案(LCP、MPI),考慮短期LCP價格高昂、MPI在中低頻段表現與LCP接近,預計未來中低頻段5G手機將主要采用MPI,高頻段5G手機將采用LCP。LCP、MPI天線的單機價格是LDS天線的數倍。


  2)以iphoness為例,iphoness X中有2根PI天線和2根LCP天線,LCP天線的單機價值量在8-10美元;2018年推出的iphoness XS/XS Max/XR均搭載了6根LCP天線,但由於生產製造工藝異常複雜,產品良率不佳,反而限製了無線性能,存在信號問題,且蘋果在LCP產業鏈中議價能力較差,不具成本優勢。之後推出的iphoness天線普遍采用了MPI+LCP的設計方案,兼具性能和成本優勢。


  PI(Polyimide,聚酰亞胺)是一種耐高溫熱塑性工程塑料,熱膨脹係數低,具有高強度、高模量、高斷裂韌性以及優良的尺寸穩定性,耐疲勞性可與合金材料媲美。盡管PI具有良好的機械性能,但其介電常數和損耗因子較大,高頻傳輸尤其在10GHz以上損耗嚴重,可靠性較差,無法適應5G時代高頻高速傳輸的趨勢。


  MPI(Modified Polyimide,改性聚酰亞胺)是一種非結晶性材料,通過對傳統PI的氟化物配方進行改良,一定程度上對其劣勢進行了修正,其介電常數、吸濕性和傳輸損耗均介於PI軟板和LCP軟板之間,可以滿足5G時代的信號處理需求。隨著工藝的改進,在10-15GHz頻段的綜合性能媲美LCP材料,且在成本和良率上更有優勢,供應渠道豐富,產能更為充足,在5G的Sub-6G波段上具有性價比優勢。


  LCP性能優越,量價雙升。LCP(Liquid Crystal Polymer,液晶高分子聚合物)是一種新型熱塑性有機材料,在一定的加熱狀態下會變成液晶的形式。更高頻率的信號傳輸要求催生了LCP的誕生,LCP具有介電常數低(典型值為2.9)、熱膨脹係數低、密封性好(吸水率小於0.004%)等優點,損耗值僅為2‰-4‰,比傳統PI基材小10倍,在>15GHz的頻段上具有無可比擬的優勢。從性能出發,LCP是5G毫米波時代天線材料當之無愧的首選。


  推廣LCP的難點在於供貨穩定性不佳以及工藝技術壁壘高。從LCP產業鏈來看,依次是LCP樹脂/膜、LCP FCCL、軟板加工、天線模組,產能主要集中在美國與日本地區。目前有條件量產LCP材料的供應商較少,LCP薄膜材料主要掌握在日係廠商手中,材料短缺,供應商議價能力較強。作為高附加值產品,LCP薄膜和FCCL工藝難度較高,技術壁壘很難在短期內打破。


  蘋果LCP的主流供應商為村田、安費諾、立訊精密。LCP產業鏈分為上遊原材料(樹脂、薄膜)、FCCL,中遊軟板加工,下遊模組製造。iphoness自2018年開始采用LCP方案,4399影视免费观看高清估算iphoness的LCP市場規模超100億元。主要的供應商為村田、安費諾、立訊精密,其中村田負責供應原材料、FCCL、軟板加工,安費諾、立訊精密負責模組製造環節。


  攜手Flex,切入FPC軟板領域,布局MPI/LCP業務。1)公司與Flex簽署增資協議,2018年末以1.125億元增資入股Flex子公司恒赫鼎富,持股比例達60%,正式切入FPC產業。2)借助赫比Flex的成熟FPC(MPI/LCP)加工工藝、較高的SMT製程能力以及豐富的生產管理經驗,公司陸續推出軟板、軟硬結合板和LCP產品,目前公司LCP連接線已經過頭部客戶研發、製造及規模交付,具備大批量交付條件。3)2021年H1恒赫鼎富營收達1.94億元、同增61%,淨利達0.05億元、扭虧為盈。恒赫鼎富有效地提升了稼動率,優化了客戶的結構,盈利水平有所提升。軟硬結合板的開拓也取得了市場的認可,在消費電子可穿戴產品市場領域擴大了產品應用的範圍。


  三、盈利預測


  預計公司2021~2023年歸母淨利為3.8、5、6.5億元預計公司2021~2023年營收為32.9、37.9、44.3億元,同增27%、15%、17%。


  其它電子元件業務:預計2021~2023年其它電子元件的收入分別為7.5、11.4、16.5億元,同增55%、52、45%,其它電子元件主要由車載連接器、BTB連接器、其他業務貢獻增量。


  1)得益於汽車智能化滲透率提升,两个人免费视频WWW預計2021、2022年車載高速連接器市場達33、55、73億元,同增81%、66%、34%,考慮公司具備先發優勢,新客戶逐漸放量,預計公司車載業務收入增速高於車載連接器行業增速,預計2021~2023年公司車載連接器市占率為9%、11%、13%,營收為3、6、10億元,得益於自動機放量、規模效應,預計車載連接器毛利率持續提升,2021~2023年達38%、45%、45%。2)其他連接器主要應用於非手機、非車載市場,b站推广估算非手機、非車載連接器市場達3000億元,公司2020年收入不足4億元,其中BTB連接器市場規模超100億元,公司2020年收入不足1億元,預計未來保持穩健增長,假設非車載連接器業務收入增速維持在20%,毛利率維持在27%。


  射頻連接器及線纜連接器業務:相較於4G手機,5G手機天線數量倍增,所需的射頻連接器數量同比例提升,盡管目前全球智能手機總量需求穩定,但是5G智能機出貨量快速增長,預計2021/2022年5G手機出貨量達6億、8億部、同增117%、50%,預計射頻連接器市場保持穩健增長,預計2021~2023年射頻連接器及線纜連接器業務收入同增20%、10%、10%,2021~2023年貢獻收入11.6、12.7、14億元。受益於自動機得到規模應用,效率、穩定性及量產規模得到保證,產品毛利率維持在40%。(報告來源:未來智庫)


  電磁兼容件業務:2021年得益於安卓手機拉貨,預計公司電磁兼容件收入同增10%,考慮到電磁兼容件技術壁壘較低,競爭較為激烈,預計2022、2023年公司電磁兼容件業務收入維持穩定。


  軟板業務:軟板業務主要為LCP業務提前布局,考慮目前國內毫米波基站建設停滯,LCP業務靜待放量。假設軟板業務收入維持穩定,考慮到2020年軟板產品稼動率有所改善,預計2021~2023年軟板產品毛利率維持在19%。


  預計公司2021~2023年歸母淨利為3.8、5、6.5億元,同增42%、32%、39%。考慮公司經營穩定,規模持續擴大,預計2021年銷售費率、管理費率較2020年略微下降,後續保持平穩,預計2021~2023年公司銷售費率、管理費率維持在3.6%、5.3%。得益於收入規模持續擴大,考慮公司研發費率高於行業,預計研發費率持續下降,2021~2023年公司研發費率為10.2%、9.7%、9.5%。


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